Kratka povijest američkog bankarskog sustava, piše David Stockman.
Predsjednik Reagan je jednom rekao da je najbliža stvar vječnom životu na ovoj zemlji vladina agencija. Ovaj aforizam se svakako odnosi na Federalne rezerve. A posebno kada naglasite izraz “rezerva” u njegovom nazivu s Trumpovim naglaskom i velikim početnim slovom.
To jest, svrha Zakona iz 1913. nije imala nikakve veze s današnjim “ciljevima” FED-a u vezi s inflacijom, nezaposlenošću, gospodarskim rastom, stanovanjem, poslovnim ulaganjima ili bilo kojim drugim aspektom uspona i padova trgovine na glavnoj ulici.
Umjesto toga, daleko skromniji mandat Zakona o Federalnim rezervama bio je ispraviti ozbiljno manjkave odredbe o “rezervama” Zakona o nacionalnom bankarstvu, koji su dobri stari Abe Lincoln i njegov ministar financija, Salmon P. Chase, implementirali za financiranje Građanskog rata.
Potonji je, kroz visoko oporezivanje, gotovo u potpunosti istisnuo poštene, slobodne privatne banke koje su dominirale SAD-om tijekom gospodarskog procvata prije Građanskog rata i zamijenio ih sustavom savezno reguliranih “nacionalnih banaka”.
Potonje su, međutim, bile samo tanko prikriveni sluge američkog Ministarstva financija. U tom svojstvu, bili su obvezni držati američke državne obveznice kao kolateral za izdavanje vlastitih novčanica – potonje je bilo bit bankarstva u 19. stoljeću.
Doista, u 50 godina nakon Građanskog rata, Washington je provodio razboritu fiskalnu politiku, iako su prihodi od “carina” američke vlade naglo porasli zbog procvata trgovine SAD-a sa svijetom. Rezultat je bio da je do 1913. godine otplaćeno gotovo 80% duga iz Građanskog rata, a preostali dug, koji je predstavljao manje od 3% BDP-a, iznosio je jedva 10 dolara po građaninu SAD-a.
Do tada, stroj za monetizaciju ratnog duga Abea Lincolna više nije bio potreban, a inflacija iz Građanskog rata također se odavno smirila, nakon što su SAD službeno usvojile zlatni standard 1879. godine. Ipak, glomazna, konzolna struktura držanja rezervi bankarskog sustava iz doba Građanskog rata ostala je na snazi.
Potonji je zahtijevao od lokalnih ili takozvanih “državnih banaka” da drže otprilike 15% svojih depozita po viđenju kao gotovinske rezerve, od čega se 60% moglo položiti kod desetak regionalnih “rezervnih gradskih banaka”. Ove regionalne rezervne banke, pak, morale su održavati još višu stopu rezervi (oko 25%), od čega se 50% moglo položiti kod treće razine “središnjih rezervnih banaka” u St. Louisu, Chicagu i New Yorku.
Ne treba ni spominjati da su u normalnim vremenima središnje rezervne banke, a posebno novčani centri u New Yorku, bili preplavljeni gotovinom koja je tekla iz “seoskih banaka” sjevernog dijela države i akumulirala se kroz piramidu regionalnih rezervnih banaka. Ovo more gotovine koje je teklo prema Wall Streetu, Chicagu i St. Louisu često se zatim proširivalo kao novac na poziv izvornim nacionalnim špekulantima na burzi i “hedge fondovima”.
Problem je, naravno, bio u tome što bi se u određeno doba godine, poput jesenske žetve ili kada bi se poslovni uvjeti promijenili zbog suša, problema na izvoznim tržištima, prekomjernog ulaganja u nove tehnologije poput željeznica ili mehaniziranih poljoprivrednih strojeva itd., novčani tokovi u konzolnoj rezervnoj strukturi preokrenuli.
To jest, ruralne banke bi povlačile depozite iz regionalnih rezervnih banaka kako bi zadovoljile zahtjeve svojih klijenata za povlačenjem. Zauzvrat, regionalne rezervne banke bi povlačile depozite iz središnjih rezervnih banaka, koje bi bile prisiljene likvidirati svoje marginalne kredite, što bi dovodilo do periodičnog sloma burze i vala likvidacija.
Iako se tvrdilo da su te periodične “panike” kasnije dovele do velikih teškoća za Main Street i smanjile nacionalni prosperitet, suvremeni znanstvenici poput profesora Wickera sa Sveučilišta Ohio State dokazali su suprotno: da su te panike iz 19. stoljeća bile vrlo kratkotrajne i nisu značajno narušile nezaustavljiv rast industrijske proizvodnje, ekonomskog prosperiteta i životnog standarda nakon Građanskog rata.
Najvažnije je da te “panike” nisu pružile nikakav argument za modernu “središnju banku” koja se bavi makro-upravljanjem BDP-om i stopom nezaposlenosti, a kamoli za ciljanu inflaciju od 2% kojom upravlja središnja banka, što bi ionako bilo besmisleno pod zlatnim standardom. Potonje je zapravo dovelo do neto nultog povećanja opće razine cijena u Sjedinjenim Državama između 1879. i 1913.
Stoga su autori Zakona iz 1913. u Kongresu jednostavno pokušavali eliminirati krute rezervne strukture bankarskog sustava iz Lincolnove ere, posebno njegovu tendenciju preusmjeravanja nacionalnih bankovnih rezervi u velike rezervne banke velikih gradova. To je, zapravo, bio primarni cilj intelektualnog oca i autora zakona, kongresmena Cartera Glassa, financijski potkovanog urednika novina iz malog grada u Virginiji.
Ukratko, plan kongresmena Glassa usredotočio se na stvaranje 12 jednakih regionalnih “rezervnih banaka” koje bi upravljale “diskontnim prozorima” ovlaštenima za davanje gotovinskih predujmova bankama članicama. Ovi diskontni krediti temeljili bi se na čvrstom kolateralu komercijalnih kredita i nosili bi kamate po tržišnim stopama plus kaznu.
Implicitna svrha ovog sustava bila je učiniti nacionalni bankarski sustav likvidnijim i “elastičnijim” osiguravanjem “posuđenih rezervi” za zadovoljavanje zahtjeva klijenata za povlačenjem sredstava, umjesto likvidacije gotovine unutar višeslojnog nacionalnog bankarskog sustava.
Ovaj mehanizam temeljen na diskontnim prozorima bio je u biti “program tiskanja novca”, ali njegova je svrha bila jednostavno ukloniti uzrok “bankarskih panika”, uz pretpostavku da će zlatni standard i kapitalizam slobodnog tržišta upravljati rastom, ulaganjima, inflacijom i prosperitetom bez pomoći monetarne šerpe u Washingtonu.
Srce sustava zapravo su bile decentralizirane rezervne banke koje su se protezale od Bostona preko Kansas Cityja i Dallasa do San Francisca. Upravni odbor u Washingtonu bio je u biti počasna funkcija i uglavnom nemoćan, dajući sustavu “federalni” izgled. Carter Glass je, međutim, želio da se ključna funkcija rezervnih banaka – naime, pružanje diskontnih kredita – nalazi što dalje od velikih banaka s Wall Streeta.
Ukratko, Glassov sustav stvaranja novca, temeljen na diskontnom prozoru, nije ukinuo vezanost dolara za zlato. Niti je stvorio ikakav mandat za makroekonomsko upravljanje američkim gospodarstvom.
Što je još važnije, međutim, nije čak ni priznala američke državne obveznice kao valjani oblik kolaterala koji bi banke članice mogle koristiti za dobivanje diskontnog kredita ili nečega poput “posuđenih rezervi” od 12 regionalnih rezervnih banaka.
Umjesto toga, vezala je tiskarske strojeve rezervnih banaka za ekonomske fluktuacije na Main Streetu. To jest, rezervne banke mogle su tiskati nove kredite središnje banke samo ako je roba bila proizvedena, a zatim založena kao kolateral za kredite komercijalnih banaka, koji su pak ponovno bili založeni za avansne gotovinske kredite na diskontnim šalterima Federalnih rezervi.
Ukratko, postojala je dvostruka prepreka modernom obliku “inflacije” u mirnodopsko vrijeme 20. stoljeća. Zlatni standard ostao je netaknut jer su se dolari koje su stvorili bankarski sustav i nove Federalne rezerve mogli neograničeno mijenjati za zlato – čak i u obliku zlatnika niske denominacije.
Drugo, prema Glassijanskom monetarnom sustavu poznatom kao “Doktrina pravih novčanica”, prema Sayovom zakonu, ponuda je uvijek prethodila potražnji. Prvo je došla proizvodnja robe u realnom gospodarstvu, nakon čega su uslijedili krediti komercijalnih banaka koji se mogu potrošiti i novac središnje banke.
Međutim, ako se na trenutak prebacimo unaprijed u ožujak 2020., dobit ćemo intrigantan uvid u ono što je Gipper mislio pod vječnim životom saveznih agencija. U svom svojstvu vodećeg bankarskog regulatora u Sjedinjenim Državama, Fed je učinkovito ukinuo sve zahtjeve za “rezervama” u američkom bankarskom sustavu, čime je potpuno eliminirao njegov izvorni raison d’être. Zamjenski sustav, temeljen na omjerima kapitala i likvidnosti, više uopće ne zahtijeva kredit središnje banke.
No, nažalost, Fed se nije ukinuo u ožujku 2020. Naprotiv, za manje od 26 mjeseci generirao je 4,8 bilijuna dolara novih kredita središnje banke – više nego što je izdao u prvih 106 godina svog postojanja. To je zato što je izvorna, uska svrha osiguravanja likvidnosti Federalnih rezervi odavno nadmašena sveobuhvatnim proširenjem njihovih funkcija, što je u konačnici dovelo do današnjeg oblika centralnog monetarnog planiranja.
I ovo “proširenje funkcija” započelo je gotovo na dan osnivanja FED-a u studenom 1914. Trideset mjeseci nakon otvaranja FED-a, Woodrow Wilson je poveo Ameriku u besmisleni rat u Europi i trebao je ogromne svote novca za financiranje vojske od dva milijuna ljudi koja je mobilizirana od nule, obučena i raspoređena u Francusku.
Stoga je počinio najveći mogući monetarni grijeh. Odvojio je stroj za tiskanje novca FED-a od fluktuacija trgovanja na glavnoj ulici i dopustio da se američke državne obveznice prihvate kao kolateral za diskontne kredite.
Ne treba ni spominjati da su stvari od tada krenule nizbrdo. Očito je da političari imaju neograničenu moć trošiti i zaduživati na račun vlade kada se disciplina rastućih prinosa i istiskivanja na tržištima obveznica zaobiđe prihvaćanjem državnog duga kao “kolaterala” za kredite središnje banke.
Kako se ispostavilo, financiranje ulaska Amerike u Prvi svjetski rat pružilo je scenarij za financiranje trajnog rata i socijalne države koja se pojavila u sljedećem stoljeću. Ali u to vrijeme, činilo se jednostavnim i dovoljno bezopasnim: Američko ministarstvo financija prodalo je ogromne količine Liberty obveznica običnim građanima u nekoj vrsti velike akcije darivanja krvi Crvenog križa, dok su kupci obveznica posudili većinu plaćanja od svojih lokalnih nacionalnih banaka.
Zauzvrat, mogli su založiti ove Liberty kredite kao kolateral za dobivanje diskontnih kredita od Federalnih rezervi za financiranje svojih bilanci – i to povoljno po kamatnim stopama nešto nižim od prinosa na Liberty obveznice korištene kao kolateral.
Ne treba ni spominjati da je ovaj sustav funkcionirao tijekom kratkog trajanja rata, jer je višak potražnje stvoren monetizacijom ratnih obveznica nestao u krvavim rovovima sjeverne Francuske. Zapravo, dugovi kućanstava korišteni za financiranje Liberty obveznica potpuno su izbrisani nakon rata, a napuhani krediti Federalnih rezervi koji su to omogućili također su otplaćeni.
No ubrzo su među komercijalnim bankama nastali žestoki sporovi oko dividendi Federalnih rezervi. Banke članice tehnički su posjedovale Sustav Federalnih rezervi i navikle su se na dividende od diskontnih kredita koji su financirali Liberty obveznice.
Kada su one likvidirane nakon rata, dividende su prirodno presušile. To je stvorilo ogroman pritisak unutar sustava da se obnove bilance Federalnih rezervi kako bi se obnovila dobit sustava i sposobnost isplate dividendi. A kada je poslijeratni procvat započeo 1923. godine, pronađeno je rješenje.
Pod vodstvom novoosnovanog FOMC-a (Federalni odbor za otvoreno tržište), rezervne banke počele su kupovati obveznice na otvorenom tržištu koristeći novostvoreni kredit Federalnih rezervi, što je zauzvrat generiralo dobit i dividende sustava.
Međutim, ono što je započelo kao sporedni posao za zaradu postupno se transformiralo u instrument “nacionalne politike”. To je poznato započelo u Federalnoj rezervnoj banci New Yorka pod vodstvom bivšeg bankara JPMorgana Benjamina Stronga.
Tijekom ere Benjamina Stronga, cilj nacionalne politike bio je prvenstveno pomoći Francuskoj i Engleskoj da prebrode financijsku katastrofu Prvog svjetskog rata, ali kocka je sada bila bačena. Umjesto da pokreću tiskare kako bi opsluživale pasivni prozor s popustima izdavanjem predujmova na temelju trgovine bankama članicama, tiskare je sada preuzeo FOMC koji se bavio nacionalnom politikom i s gotovo neograničenom diskrecijom nad cijelim financijskim sustavom i američkim gospodarstvom.
Odatle je bio samo kratak korak do centralnog monetarnog planiranja à la Greenspana, ali dva međukoraka zlikovaca u Ovalnom uredu, Franklina Roosevelta i Trickyja Dicka Nixona, otvorila su vrata današnjoj inflacijskoj katastrofi.
Godine 1933. FDR je donio dekret da građani ne smiju posjedovati ili trgovati zlatom kako bi se zaštitili od inflacijskih središnjih bankara. A onda je, u kolovozu 1971., Tricky Dick zadao udarac tako što je stranim središnjim bankama također onemogućio pristup zlatnom prozoru.
Američki novac je sada bio potpuno fiat, 24 sata dnevno, 7 dana u tjednu. I ne iznenađuje da je od kolovoza 1971. potrošački dolar također izgubio 87% svoje kupovne moći.
